一、业绩亮点：总收益突破17亿，海外业务成最大亮点

万咖壹联（1762.HK）2025年上半年业绩实现跨越式增长：

• 总收益：17.13亿元人民币，同比增长39.0%，增速创上市以来新高

• 海外收入：4190万元人民币，同比飙升超400%，成为增长最强引擎

• 业务基石：作为唯一与华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、苹果全生态合作的移动游戏分发服务商，渠道护城河深厚

广信解读：公司营收增速显著高于行业平均（2025H1移动游戏分发行业增速约15%），印证“AI+出海”战略的前瞻性。

二、战略纵深：技术重构打造智能广告生态

1. AI技术投入进入收获期

• 组织升级：2025年引进新CTO，聚焦广告投放引擎、AI生成模型、数据中台三大核心

• 系统效能：构建高吞吐、高并发、高可用的分布式数据处理体系，客户广告投放效率提升35%+

• 生成式AI应用：为游戏厂商提供AI生成的素材创意，使广告CTR（点击通过率）平均提升22%

2. 出海战略破解国内流量困局

• 布局区域：重点突破东南亚、拉美等新兴市场（智能手机渗透率<50%的蓝海区域）

• 本地化能力：基于AI数据中台实现海外用户偏好洞察，助力中国游戏厂商出海成功率提升

• 合作伙伴：与华为HMS、Google Play等共建海外分发联盟

三、行业站位：移动分发生态的唯一“全渠道联通者”

核心价值：解决游戏厂商需对接多家手机厂商的痛点，提供“一点接入、全渠道覆盖”的解决方案。

四、财务预期：2025年全年海外收入占比或超15%

• 增长动力：新兴市场智能机换机潮（东南亚年增速20%+）+AI提效带来的溢价能力

• 利润率改善：海外业务毛利率较国内高10-15个百分点，结构优化推动整体盈利上行

• 目标估值：当前市盈率（TTM）18.5x，低于出海营销同行（30x+），存在重估空间

五、风险提示

1. 手机厂商政策风险：苹果、华为等自建广告平台可能挤压第三方服务空间

2. 地缘政治风险：出海目标市场的监管变化（如印度封禁中国APP历史）

3. AI投入回报不确定性：技术迭代需持续高研发投入，短期可能影响净利润率

六、广信财经观点

万咖壹联的业绩爆发并非偶然，而是基于两大关键判断的战略胜利：

1. 提前布局AI自动化营销，在行业红利期率先收获技术溢价；

2. 卡位新兴市场出海浪潮，避开国内内卷竞争。

投资建议：

• 短期：关注Q3新游戏上线周期（如《王者荣耀世界》）带来的分发需求激增

• 中长期：跟踪海外收入占比提升进度（2025年目标15%）及AI单客户贡献值变化

公司当前市值尚未充分反映其作为“AI+出海”稀缺平台的价值，若H2增速持续，有望迎来戴维斯双击。

（广信财经TMT研究组 2025年9月2日）

数据来源：公司财报、IDC、广信智库测算