一、整体趋势：机构调研聚焦高成长赛道，北交所“小而美”价值重估

• 调研热点：9月以来曙光数创、开特股份、万通液压等公司密集接待机构调研

• 核心关注点：产品研发（75%）、技术储备（68%）、市场拓展（62%）

• 板块特征：2025H1北交所公司营收增速中位数达18.7%（高于主板12.3%）

广信解读：北交所正从“估值洼地”转向“成长高地”，机构关注点从题材炒作转向真实业绩增长。

二、细分赛道：三大高增长领域龙头各显神通

1. 液冷解决方案（曙光数创：浸没液冷增长212%）

• 技术壁垒：相变冷板液冷解热能力提升15%+，解决单相冷板腐蚀/结垢难题

• 市场格局：

  • 浸没液冷：政府/国企客户为主（占收入40%）

  • 冷板液冷：互联网（50%）、金融、运营商（合计占50%）

• 订单节奏：四季度收入占全年60%+，全年增速有望维持H1水平（43%）

2. 汽车电子（开特股份：执行器类增长77%）

• 增长驱动：汽车智能化提升执行器用量（单车价值从200元→500元+）

• 客户突破：获电装、翰昂、马瑞利等Tier 1认证，间接进入全球主机厂

• 技术延伸：管路温度传感器拓展至数据中心/储能液冷监测

3. 高端制造出海（万通液压：境外收入增长41%）

• 产品突破：油气弹簧国际量产+定制化产品交付

• 研发布局：人形机器人关节用行星滚柱丝杠（精度提升30%）

• 产能规划：募投项目投产在即，支撑海外订单交付

三、技术突破：研发投入驱动国产替代加速

广信发现：北交所公司研发费用增速中位数达22.1%，高于营收增速，技术储备厚度持续提升。

四、市场拓展：订单能见度与全球化布局并进

1. 订单储备充足

• 曙光数创：在手订单覆盖全年收入，浸没液冷占40%/冷板液冷占50%

• 佳先股份：光刻胶树脂原料四季度有望获新客户订单

• 威贸电子：获零跑汽车高压线束、华为充电枪组件定点

2. 出海加速

• 万通液压：三大产品线出口均增长（油气弹簧突破国际客户）

• 开特股份：借力Tier 1客户进入全球供应链（境外市场空间打开）

• 无锡晶海：拓展特医食品和微电子清洗用氨基酸（全球市占率提升）

五、投资视角：关注三类高弹性北交所标的

操作建议：

• 短期：关注Q3业绩预告超预期标的（液冷、汽车电子）

• 中长期：布局人形机器人、半导体材料等赛道“隐形冠军”

六、风险提示

1. 技术迭代：液冷技术路线尚未完全统一（浸没vs冷板）

2. 客户依赖：部分企业前五大客户占比超50%

3. 宏观波动：汽车/半导体行业周期影响需求

七、广信财经结论：北交所进入“基本面驱动”新阶段

1. 估值修复：当前北交所PE（TTM）中位数18.7x，较创业板折价40%

2. 流动性改善：做市商扩容+公募基金增配（2025H1持仓比例升至5.2%）

3. 政策加持：深改19条效应持续释放，优质企业加速申报

投资者应摒弃“炒小炒新”旧念，聚焦真正具备技术壁垒和成长性的专精特新企业，尤其是液冷、汽车电子、机器人等赛道龙头。

（广信财经北交所研究组 2025年9月）

数据来源：公司公告、北交所、广信智库测算
风险提示：技术迭代风险、客户集中风险、宏观需求波动