一、交易概览：并购整合进入实质阶段

1. 交易完成情况

• 收购比例：国联证券通过发行股份购买民生证券99.26%股权

• 业务整合：2025年9月23日起，民生证券所有投行项目迁移至国联民生承销保荐

• 整合主体：确定国联民生承销保荐为投资银行业务唯一开展主体

2. 整合范围

• 股权项目：在审、已注册未发行、持续督导等项目

• 债券业务：承销、受托管理、财务顾问等项目

• 协议继承：原民生证券签署协议由国联民生承销保荐继续履行

二、业绩表现：并表驱动业绩爆发式增长

1. 2025H1核心财务数据

2. 业绩驱动因素

• 并表效应：民生证券2025年1月起并表（民生证券2024年净利润18.5亿元）

• 市场回暖：沪深300指数2025H1上涨15%，交易量同比增25%

• 业务协同：投行+投资联动效应初显

三、业务整合：投行实力跃居行业前列

1. 整合后投行业务规模

• 在审IPO项目：民生证券原有32单 + 国联证券15单 = 47单（行业排名第8）

• 债券承销规模：合并后上半年承销金额超800亿元（排名进入前15）

• 团队整合：投行团队扩至800+人（聚焦新能源、医药、TMT领域）

2. 特色投行定位

• 区域深耕：依托无锡国资背景深耕长三角区域

• 行业专注：民生证券在新能源、半导体领域有传统优势

• 差异化竞争：避免与头部券商在大型项目上直接竞争

四、战略布局：打造多元化业务体系

1. 业务结构优化

• 当前结构：证券投资（42%）+ 经纪业务（30%）+ 投行（15%）

• 目标方向：降低投资业务波动性，提升投行和财富管理占比

2. 未来发展重点

• 投研能力建设：提升自营投资收益率（当前8% → 目标10%+）

• 牌照扩充：申请衍生品、跨境业务等细分牌照

• 整合协同：民生证券投行项目与国联投资业务联动

五、行业影响：中型券商并购整合样本

1. 并购效应分析

• 规模跃升：净资产从并购前150亿元 → 350亿元（行业排名20 → 15）

• 业务互补：国联强在经纪和投资，民生强在投行

• 区域协同：江苏（国联）+ 北京（民生）区域覆盖扩大

2. 行业趋势预示

• 并购加速：行业CR10从45%提升至50%，中型券商面临整合压力

• 特色化发展：避免同质化竞争，打造细分领域优势

六、投资价值：关注整合协同效应释放

1. 估值对比

2. 投资逻辑

• 短期催化：H2投行项目集中兑现（民生证券有5单IPO待发行）

• 中长期看点：整合后ROE提升空间（当前8% → 潜力10%+）

• 风险提示：整合不及预期、市场波动影响投资业务

七、广信财经结论：特色投行模式值得期待

1. 整合效果：2025Q4将显现投行项目落地进度和协同效应

2. 行业定位：有望成为"区域深耕+行业专注"特色投行标杆

3. 估值重估：若整合成功，PB有望从1.8x提升至2.2x（参考东方证券模式）

建议投资者重点关注：①投行项目转化进度（过会率）；②经纪业务市占率变化；③整合后成本控制效果。券商行业分化加剧背景下，成功整合的国联证券有望实现跨越式发展。

（广信非银金融研究组 2025年9月）

数据来源：公司公告、证券业协会、广信智库测算
风险提示：整合效果不及预期、市场波动风险、监管政策变化