国债买卖重启，流动性投放多元

根据央行数据，10月份央行通过多种工具组合实施流动性调控：除恢复国债买卖净投放200亿元外，还通过短期逆回购净回笼5953亿元，通过买断式逆回购净投放4000亿元，通过中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元。这一系列操作显示出央行精准调控流动性的政策取向。

去年，央行落实中央金融工作会议部署，在二级市场启动国债买卖操作，2024年8月到12月合计净买入规模达1万亿元。2025年1月，鉴于政府债券市场持续供不应求，央行暂停开展公开市场国债买入操作，并表示后续将视国债市场供求状况择机恢复。

在日前举行的2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜明确表示，目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。

买断式逆回购持续发力，中期流动性保持充裕

11月5日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，当日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为91天。由于本月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作实现等量对冲。

市场预计，鉴于11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行本月还将开展一次6个月期买断式操作，且加量续做的可能性较大。这意味着两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续做，连续第6个月向市场注入中期流动性。

东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模可能处于较高水平。此外，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，将带动配套贷款较快增长，加上11月银行同业存单到期量明显增加，这些因素都可能带来资金面收紧效应。

政策信号明确，稳增长意图凸显

市场分析普遍认为，央行恢复国债买卖操作具有重要的政策信号意义。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前恢复国债买卖，加大对银行体系长期流动性的支持，也在进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。

华西证券研报指出，本轮买债操作在一定程度上可发挥“降准替代”的功能。自2022年以来，央行每年实施两次降准与两次降息已成惯例，而今年5月初在应对潜在外部冲击时已提前使用了这一政策工具。当前经济增长目标实现压力不大、外部不确定性边际缓和，央行选择暂缓强刺激，通过买债实现定向投放，既能缓解银行持债压力，又能起到“类降准”的效果。

【广信观点】

我们认为，央行此次恢复国债买卖操作并持续通过买断式逆回购投放流动性，传递出以下重要政策意图：

第一，货币政策维持稳健偏松基调不变。 在经济增长仍面临不确定性的背景下，央行通过恢复国债买卖、持续开展买断式逆回购等操作，明确释放了保持流动性合理充裕的政策信号，旨在为经济复苏提供适宜的货币金融环境。

第二，操作工具更加多元化、精准化。 央行通过短期逆回购、买断式逆回购、MLF和国债买卖等不同期限、不同属性的工具组合，展现出对流动性调控的精准把握，既能满足银行体系中长期流动性需求，又能平抑短期波动。

第三，前瞻应对潜在流动性压力。 随着地方政府债发行放量、政策性金融工具配套贷款增长以及同业存单到期量增加，央行提前通过买断式逆回购等工具注入中期流动性，体现了政策的前瞻性和灵活性，有助于稳定市场预期。

【广信总结与建议】

总结：
央行恢复国债买卖操作并持续通过多种工具投放流动性，体现了货币政策支持实体经济、维护流动性合理充裕的坚定态度。这一系列操作既是对潜在流动性压力的未雨绸缪，也是稳定四季度和明年一季度宏观经济运行的重要举措。

建议：

• 对政策制定者而言：

  1. 继续保持流动性投放的灵活性和精准度，根据市场变化动态调整操作规模和频率。

  2. 加强政策沟通和市场预期引导，避免市场产生不必要的波动。

  3. 协调好货币政策与财政政策的配合，确保政府债券顺利发行。

• 对市场机构而言：

  1. 准确把握货币政策稳健偏松的基调，合理规划资金融通和资产配置策略。

  2. 关注地方政府债发行、政策性金融工具落地等可能影响流动性的因素，做好流动性管理。

  3. 利用相对宽松的流动性环境，加大对实体经济的支持力度。

• 对投资者而言：

  1. 理性看待央行流动性操作，不必对短期波动过度解读。

  2. 关注货币政策传导效应，把握流动性宽松环境下的资产配置机会。

随着稳增长政策持续发力，流动性环境有望保持合理充裕，为经济持续回升向好创造有利条件。