营收增长背后的利润危机

财报数据显示，阿里三季度收入1325.78亿元，同比增长16%，核心业务仍保持增长动力。但利润指标全面承压：经营利润同比下降85%至53.65亿元，经调整EBITA下降78%至90.73亿元。

利润大幅下滑的主要原因是销售与市场费用暴增105%至665亿元，占收入比例从13.7%飙升至26.8%。自由现金流从去年同期的净流入137亿元转为净流出218亿元，主要投向了"即时零售"和"云基础设施"。

这种"以利润换市场"的策略在互联网增长见顶的背景下虽属常见，但关键问题在于投入能否建立足够高的竞争壁垒，这正是阿里面临的核心考验。

业务板块分化明显，云业务成亮点

各业务板块表现呈现明显分化：

电商业务撕裂增长：三季度收入1029.33亿元，同比增长9%。其中即时零售成为核心增长引擎，收入229.06亿元，同比增60%，主要得益于"淘宝闪购"的订单爆发。但该板块经调整EBITA同比下降76%，显示增长代价高昂。

国际业务扭亏为盈：收入347.99亿元，同比增长10%，经调整EBITA实现盈利1.62亿元，相比去年同期亏损29.05亿元明显改善，主要得益于速卖通运营效率提升。

云智能增势喜人：收入398.24亿元，同比增长34%，经调整EBITA同比增长35%至36.04亿元。AI相关产品收入占比已超外部客户收入的20%，在国内AI云市场占据35.8%的份额。

其他业务整体承压：收入629.69亿元，同比下降25%，经调整EBITA亏损扩大至33.70亿元，主要受处置部分业务及菜鸟收入下降影响。

即时零售：增长引擎还是利润黑洞？

淘宝闪购自2025年4月底推出以来，已成为阿里本地生活战略的尖兵，推动淘宝APP月活快速增长，目前已是"日活用户过亿"的频道。然而，这一增长的代价极其高昂。

CFO徐宏在电话会中坦言："若剔除即时零售业务的亏损，阿里巴巴中国电商集团的调整后EBITA本季度将实现个位数的同比增长。"这直接承认闪购业务是整个中国电商板块利润的"黑洞"。

管理层试图安抚市场，蒋凡表示10月以来闪购的单位经济亏损已较七八月份降低一半，徐宏则称本季度的投入会是高点，下季度将显著收缩。但市场仍需四季度数据验证这些承诺。

AI云业务：未来的希望与投入的重担

"AI+云"作为阿里两大战略核心之一，展现出强劲增长势头。CEO吴泳铭在电话会中透露，阿里云的AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单增长，积压订单数量持续扩大。

但这也是一场昂贵的战争。过去4个季度，阿里在"AI+云基础设施"的资本开支高达约1200亿元。吴泳铭甚至表示，原先计划的三年3800亿资本开支"可能偏小了"，预测未来三年AI资源将处于"供不应求"状态。

转型阵痛中的战略抉择

阿里正处在艰难的转型十字路口。在增长红利消失后，固守城池等于坐以待毙，唯有通过激烈的战略进攻，在血与火的竞争中杀出一条血路，才可能实现"涅槃重生"。

两大烧钱业务同时加码，短期财务压力和执行风险不容忽视。管理层需要在投入力度、盈利时间和市场预期之间找到平衡，这对操盘能力提出极高要求。

【广信观点】

我们认为，阿里此轮转型反映三大关键判断：

第一，防守即倒退，唯有进攻才能求生。 在互联网下半场，保守策略无法抵御竞争对手的侵蚀，必须通过主动进攻建立新的护城河。

第二，短期利润可牺牲，但必须有明确回报路径。 市场可以容忍短期亏损，但需要看到清晰的盈利时间表和投入产出改善证据。

第三，双核驱动是正确方向，但执行难度极高。 同时发力即时零售和AI云业务虽符合趋势，但对资金、人才和管理都构成巨大挑战。

【广信总结与建议】

总结：
阿里巴巴正经历从传统电商向"消费+AI云"双核驱动模式的艰难转型。财报数据显示，公司不惜以短期利润为代价，全力投入两大战略业务，这种决绝态度体现了管理层的危机感和战略决心。然而，转型成功与否取决于投入能否建立可持续的竞争优势，以及管理层能否在激烈竞争中有效控制风险、实现战略目标。

建议：

• 对阿里巴巴而言：

  1. 明确即时零售业务的盈利时间表，控制补贴力度，提升运营效率。

  2. 把握AI云业务的领先窗口期，加快商业化落地，将技术优势转化为市场优势。

  3. 加强投资者沟通，管理市场预期，避免业绩波动对股价造成过度冲击。

• 对投资者而言：

  1. 关注核心业务的经营效率指标，而非单纯看重营收增长。

  2. 重点考察新业务投入的边际改善情况，判断拐点时机。

  3. 理性看待转型期的业绩波动，着眼长期价值而非短期利润。

• 对行业参与者而言：

  1. 警惕过度补贴竞争带来的行业价值破坏。

  2. 把握AI技术变革带来的创新机遇，寻找差异化竞争路径。

  3. 优化业务结构，平衡短期生存与长期发展。

阿里巴巴的转型之路也是整个中国互联网行业的缩影。在增长模式转换的关键时期，如何平衡投入与产出、短期与长期、防守与进攻，将是所有企业都需要面对的课题。